将中国城市的污水处理率由2014 年的90%提升到2020 年的95%, 全国污水处理能力将因此进一步提升。我们认为中国污水处理行业的驱动力包括:(1)政府继续投资环保节能项目;(2)公私合营(PPP)项目增加;及(3)环保成为考核地方官员政绩的重要指标。同业当中,我们首选中国污水处理行业龙头北控水务,同时对康达环保及中滔环保给予买入评级,分别看好其估值吸引及服务多元。

　　环保投资不遗余力

　　在经济转型期间,环保产业是少数能够刺激经济而没有产能过剩忧虑的行业。我们预测2015-2020 年的污水排放量将按年复合增长4.5%-5.5%,到2020 年达到971 亿吨。由于一二线城市的市级污水处理已达到高渗透率,我们预期对三四线城市甚至农乡地区的污水处理厂的投资及建设,将会在十三五期间加快。

　　公私合营推动社会参与污水处理

　　面对日益增长环保投资需求以及有限的财政资金,公私合营模式的发展方向是中国在不大幅增加政府财政负担的情况下推进环保投资的不二之选。根据财政部的公私合营项目数据库,截至2016 年6 月30 日,污水及废物处理相关项目达到1,759 个,总投资额达到人民币7,820 亿。此外,为提升运营效率,我们认为目前由地方政府管理的污水处理资产将会陆续开放给市场。

　　环保成为考核地方官员的重要指标

　　相比过往,环保工作的成效现在已成为考核地方官员政绩的重要指标。我们相信,此等考核制度的转变,将会对中国环保产业的竞争格局造成深远影响。对于污水处理行业,我们预期(1)并购活动将会增加;(2)享有资本优势的龙头企业将会主导市场;(3)享有技术优势和熟悉精益管理的私营企业将会在细分市场蓬勃发展。

　　首选北控水务

　　行业之中,我们的首选股票是北控水务,给予买入评级,目标价6.20 港元, 原因是公司(1)是污水处理行业的龙头;(2)可受惠于公私合营模式;及(3)融资成本较低。此外,我们看好康达环保(1)在细分市场积极发展及(2)估值吸引,同时对中滔环保给予买入评级,由于其提供的服务多元化而且潜力优厚。行业主要风险:(1)竞争激烈;(2)利率上调;及(3)扩展期间面对现金流压力。